На современном этапе развития экономики любая компания функционирует в жесткой конкурентной среде. В этих условиях эффективность работы компании, особенно в долгосрочной перспективе, предполагающей не просто выживание на рынке, а обеспечение высоких темпов развития и повышение конкурентоспособности, во многом зависит от особенностей формирования капитала компании и оптимальности его структуры.

 

Управление формированием капитала компании направлено на обеспечение потребности в источниках финансирования ее хозяйственной деятельности с учетом специфики функционирования и динамизма развития компании, а также достижение сбалансированности структуры данных источников на основе критериев оптимизации, соответствующих целям и стратегическим направлениям развития компании.

 

Определение оптимальной финансовой структуры капитала является одной из наиболее сложных проблем финансового менеджмента. В значительной мере это связано со сложностью функционального содержания и структурной организации капитала. В данной связи исследование финансовой структуры капитала предполагает, прежде всего, обращение к анализу исходной категории — «капитал».

 

Капитал относится к числу фундаментальных категорий экономической и финансовой науки. Эволюция теорий капитала отражает процесс развития общественного производства и возрастание его сложности.

 

Одно из первых определений капитала встречается в работах меркантилистов, которые отождествляют капитал с одной из его функциональных форм — денежной, объектом их анализа служит, прежде всего, торговый капитал ([1]). Представители школы физиократов, исследуя движение товарного капитала и процесс накопления капитала, уже разграничивают категории капитала и дохода. Тем самым они формируют основу понимания его роли в процессе производства, однако последний ограничивается рамками сельского хозяйства ([2]).

 

Существенный вклад в исследование капитала внесли представители классической, марксистской и неоклассической парадигмы. Работы У. Петти, А. Смит и Д. Риккардо заложили фундаментальную базу для познания капитала как категории, имеющей сложную экономическую природу. У. Петти впервые стал исследовать экономические отношения во взаимосвязи с отношениями, складывающимися в процессе общественного производства, что позволило впоследствии сформировать классический подход, опирающийся на концепцию кругооборота капитала и создание прибавочной стоимости. А. Смит обосновал принципы возникновения, формирования и функционирования капитала. Вместе с тем, характеризуя капитал как накопленный запас вещей или денег (накопленное богатство), он рассматривал его в статичном положении, не уделяя должного внимания его движению. Д. Рикардо трактовал капитал как средства производства, в то же время, развивая идеи А. Смита, он значительно продвинулся в изучении прибыли на капитал и перераспределения капитала.

 

Представители классического подхода соотносили капитал со стоимостью, приносящей прибавочную стоимость, опираясь при этом на концепцию создания прибавочного продукта. Наиболее системный подход к изучению капитала получил отражение в работах К. Маркса и Ф. Энгельса. Используя принципы материалистической диалектики в исследовании процессов экономического развития общества, К. Маркс, в отличие от своих предшественников, рассматривал капитал как социальную категорию. Характеризуя капитал как самовозрастающую стоимость, создающую прибавочную стоимость, К. Маркс считал источником прибавочной стоимости труд наемных рабочих. В этой трактовке капитал представал как производственное отношение, прежде всего, между наемными рабочими и капиталистами, то есть отношение эксплуатации ([3]). В работах К. Маркса раскрыт процесс воспроизводства капитала и показана динамическая природа данной категории. К. Маркс писал, что «капитал можно понять лишь как движение, а не как вещь, пребывающую в покое» ([4]). Если абстрагироваться от социальной заостренности, характеристика капитала как экономического отношения, возникающего между хозяйствующими субъектами, а также как самовозрастающей стоимости имеет научную ценность и в наше время.

 

Многие сторонники неоклассического подхода (У. Джевонс, И. Фишер, Л. Вальрас и др.) трактуют капитал как элемент богатства, приносящий его владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени. И. Фишер, в частности, определяет капитал как «дисконтированный поток дохода» ([5]). Рассмотренные определения  можно отнести к экономической трактовке, с позиции которой капитал представляет собой стоимость, авансированную с целью приращения. Вместе с тем, в экономической литературе содержатся и иные трактовки капитала.

 

Отметим, что Д. Хикс, анализируя различные подходы к определению капитала, объединяет их в две группы. Первую группу составляют определения капитала как денежной суммы, используемой в хозяйственных операциях с целью получения дохода, к числу сторонников указанного подхода («теории фонда») Д. Хикс отнес, прежде всего, представителей английской классической политической экономии, а также У. Джевонса и ряд представителей австрийской школы. Вторая группа представлена определениями капитала как совокупности предметов, обладающих определенным общим признаком. К числу экономистов, придерживающихся такой трактовки («материалистов»), Хикс причисляет А. Маршалла и А. Пигу[6]. По мнению Д. Хикса, те, кто видят в капитале лишь совокупность предметов, например, производственное оборудование, фиксируют ex post процессы накопления в натуральной форме. Такой подход, по мнению Д. Хикса, как бы обращен в прошлое, природу капитала полней отражает увеличение его стоимости в денежной форме.

 

Тем не менее, теория капитала самого Д. Хикса в соответствии с маршалловской традицией сводится к элементарным микроэкономическим рассуждениям: анализ сущности капитала и проблема его функционирования ограничивается характеристикой деятельности фирмы, стремящейся к максимизации своего дохода. К. Эрроу по этому поводу указывает: «Именно работа сэра Джона Хикса «Стоимость и капитал» научила нас четко формулировать теорию капитала как проблему оптимизации для фирмы» ([7]). Отметим, что Д. Хикс отвергает трактовку капитала как статичного фактора производства. По его мнению, сама природа капитала требует исследования в рамках моделей экономической динамики.

Помимо экономического и ресурсного подходов к определению капитала, можно выделить и более операциональные, бухгалтерские трактовки, реализуемые на уровне хозяйствующего субъекта. В их основе лежит формула балансового равновесия. При этом капитал характеризуют со стороны его источников, и (или) со стороны направлений их вложения. В частности, В. Ле-Кутре, рассматривая сущность капитала, пишет: «Имущество называется капиталом по той причине, что от его наличия, его величины и состава зависит, в общем, мощь предприятия» ([8]). В ряде случаев, в рамках указанного подхода капитал трактуется с позиций интереса собственника, и предстает как понятие, синонимичное чистым активам. Так, Дж. Синкс рассматривает капитал как разницу между активами и обязательствами предприятия ([9]).

 

Исходя из вышеизложенного, можно говорить о формировании в фундаментальных работах трех наиболее общих подходов к определению капитала: экономического, ресурсного и операционального (бухгалтерского). Указанные подходы развиваются, уточняются и комбинируются в современной экономической литературе.

 

Так, в ряде экономических словарей выделяют капитал предприятия в широком и узком смысле. В широком смысле под капиталом понимают все, что способно приносить доход, или ресурсы, созданные людьми для производства товаров и услуг, в узком – вложенный в дело, работающий источник дохода в виде средств производства ([10]).

 

Некоторые современные исследователи придерживаются ресурсного подхода к исследованию капитала. В частности, в работах многих американских экономистов (Д. Хайман, П. Хейне, П. Самуэльсон и др.) капитал определяется как ресурс длительного пользования, создаваемый с целью производства большего количества товаров и услуг. При этом физически капитал рассматривается как машины, здания, сооружения, передаточные устройства, запасы сырья и человеческий капитал.

 

В финансовой литературе ресурсный подход к определению капитала несколько модифицируется, переплетаясь с инвестиционно-финансовым подходом, зачастую капитал рассматривается как инвестиционный ресурс, особый инвестиционный товар ([11]), а капитал предприятия — как сумма средств, инвестированная собственниками в предприятие на постоянной основе в качестве ресурсной базы его деятельности ([12]).

 

Следует отметить, что в работах, посвященных финансам предприятия, капитал часто определяют с позиций бухгалтерского подхода как источник финансирования финансово-хозяйственной деятельности, величина которого отражается в пассиве бухгалтерского баланса. При этом одни исследователи рассматривают капитал предприятия как сумму источников краткосрочного и долгосрочного характера ([13]), а другие – только как долгосрочные средства ([14]). При всех своих различиях такие трактовки капитала отражают, прежде всего, количественные характеристики капитала и его источников, то есть не раскрывают качественную специфику капитала.

 

Более содержательным в этом плане является определение капитала В.В. Бочарова.  Исследователь рассматривает капитал как общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, вложенных в активы предприятия, выделяя при этом основной признак капитала – богатство, используемое для его собственного увеличения ([15]).

 

Наиболее емким определением, охватывающим различные аспекты такой  сложной категории, как капитал, является, на наш взгляд, определение И.А. Бланка, который понимает под капиталом «накопленный путем сбережений запас экономических благ в форме денежных средств и капитальных товаров, вовлекаемый его собственниками в экономический процесс как инвестиционный ресурс и фактор производства с целью получения дохода, функционирование которых в экономической системе базируется на рыночных принципах и связано с факторами времени, риска и ликвидности» ([16]). Раскрывая сущность капитала, И.А. Бланк комбинирует экономический и ресурсный подходы к его исследованию, а также адаптирует указанные подходы к финансовой теории, указывая на характеристики капитала как инвестиционного ресурса – доходность, ликвидность и риск. Вместе с тем, это определение отражает экономическую сущность капитала в наиболее общем виде, а применительно к капиталу предприятия оно должно быть уточнено, прежде всего, в части утверждения о том, что капитал вовлекается в экономический процесс его собственниками.

 

Использование капитала в экономическом процессе как инвестиционного ресурса и фактора производства не обязательно связано с наличием титула собственности ([17]). Кроме того, в такой трактовке капитал ограничивается рамками собственного капитала. Собственный капитал, безусловно, является ключевым фактором развития финансово-хозяйственной деятельности компании, он в существенной мере определяет вероятные объемы производства, его характер, уровень техники и технологии, а также возможность и масштабы привлечения заемных средств. Однако, несмотря на его ведущую роль, при анализе капитала, на наш взгляд, следует исходить из диалектического единства собственного и заемного капитала, а также взаимосвязи капитала компании с источниками его формирования.

 

Проанализируем указанные категории, а также понятийный аппарат, связанный с исследованием финансовой структуры капитала компании.

 

Сам термин «структура» (лат. structura — строение, расположение, порядок) трактуется как – «совокупность внутренних связей, строение, внутреннее устройство объекта» ([18]), «совокупность устойчивых связей объекта, обеспечивающих его целостность и тождественность самому себе, то есть сохранение основных свойств при различных внешних и внутренних изменениях» ([19]). По отношению к экономическому объекту или экономической категории структура — это «разделение … на составные части по определенным признакам, установление взаимосвязей между этими составными частями» ([20]). Отметим, что с этих позиций структура капитала компании может рассматриваться как совокупность его отдельных, взаимосвязанных элементов, выделенных по тому или иному классификационному признаку (таблица 1.1.1).

 

Таблица 1.1.1 – Классификация структурных элементов капитала компании ([21])

 

Классификационный признак

Структурные элементы капитала

Характер отношений собственности

Собственный

Заемный

Источник привлечения

Внутренний

Внешний

 

Форма инвестирования

Денежный

Материальный

Нематериальный

Объект инвестирования

Основной

Оборотный

Форма нахождения в процессе кругооборота

Денежный

Производительный

Товарный

Форма собственности

Государственный

Частный

 

Цель использования

Производительный

Ссудный

Спекулятивный

Характер использования

Потребляемый

Накапливаемый

 

Организационно-правовая форма

Акционерный

Паевой

Индивидуальный

Характер участия в производственном процессе

Функционирующий

Нефункционирующий

Национальная принадлежность

Отечественный

Иностранный

 

Срок привлечения

Краткосрочный

Среднесрочный

Долгосрочный

В экономической литературе и финансово-хозяйственной практике под структурой капитала компании, как правило, понимают соотношение не любых элементов, а ее собственного и заемного капитала, то есть финансовую структуру. Как отмечает И. Ивашковская, структура капитала —  специальное логическое понятие, введенное в современный финансовый анализ для обозначения комбинации (соотношения) источников заемного и собственного финансирования, которая принята в компании для реализации ее рыночной стратегии ([22]).
В рамках общего подхода к пониманию финансовой структуры капитала существуют ее различные определения.
Классические концепции структуры капитала построены на исследовании соотношения используемого компанией уставного (акционерного) капитала и долгосрочного заемного капитала. Так, С. Росс, Р. Вестерфилд и Б. Джордан определяют структуру капитала как «отношение задолженности к акционерному капиталу» ([23]), Б. Грэм и Д.Л. Додд — как отношение «между акционерной собственностью и всем капиталом компании» ([24]). При этом, поскольку акционерный капитал представлен акциями компании, а долгосрочный заемный капитал – облигациями, структура капитала зачастую рассматривается как соотношение между этими ценными бумагами. В частности, Ф. Ли Ченг и Дж. Финнерти рассматривают структуру капитала как набор ценных бумаг ([25]), а Дж. Ван Хорн — как соотношение ценных бумаг, используемых фирмой для финансирования ([26]).
В отечественной экономической литературе из соотношения используемого компанией уставного (акционерного) капитала и долгосрочного заемного капитала при анализе структуры капитала исходят те исследователи, которые трактуют капитал как долгосрочные пассивы. Так, Т.В Теплова считает, что структура капитала – это «соотношение только долгосрочных источников финансирования» ([27]).
Вместе с тем, при решении задач по формированию структуры капитала в финансово-хозяйственной практике приходится учитывать то обстоятельство, что собственный и заемный капитал представлены различными формами. В этом отношении выделим определение И.А. Бланка, который понимает под структурой капитала «соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов» ([28]).
Можно согласиться с И.А. Бланком в том, что такая трактовка структуры капитала позволяет существенно расширить сферу практического использования этой теоретической концепции в финансовой деятельности компании, поскольку она:
— позволяет исследовать особенности и разрабатывать соответствующие рекомендации не только для крупных компаний, но и для средних и малых предприятий, доступ которых на рынок долгосрочного капитала ограничен;
— обеспечивает более тесную увязку способов формирования капитала с эффективностью использования активов, в которых данный капитал инвестирован;
— полностью синхронизируется с концепцией стоимости капитала, что позволяет комплексно использовать их инструментарий в целях повышения рыночной стоимости компаний ([29]).
Анализируя расхождения во взглядах исследователей по данной проблеме, В.В. Ковалев предлагает различать «финансовую структуру» как способность финансирования деятельности предприятия в целом, то есть структуру всех источников средств и «капитализированную структуру» предприятия, которая относится к более узкой части источников средств – долгосрочным пассивам (собственные источники и долгосрочный заемный капитал) ([30]). Такая трактовка вполне логично вытекает из позиции указанного автора, согласно которой капитал предприятия представляет собой долгосрочные средства. Однако мы не можем безоговорочно с ней согласиться. С нашей точки зрения соотношение источников финансирования деятельности компании и финансовая структура капитала различаются по иным основаниям.

 

Источники финансирования деятельности компании формируют ее финансовые ресурсы. Данное понятие не тождественно понятию «капитал». Финансовые ресурсы представляют собой совокупность источников денежных средств, аккумулируемых компаниями для формирования необходимых им активов в целях осуществления всех видов деятельности, как за счет собственных доходов, накоплений и капитала, так и за счет поступлений извне. Капитал компании выступает как часть ее финансовых ресурсов, авансированная в хозяйственный процесс с целью получения прибыли ([31]).

 

Источники финансирования хозяйственной деятельности компании можно подразделить на три основные группы: собственные, привлеченные и заемные. Собственные средства компании являются внутренними, а привлеченные и заемные средства — внешними источниками финансирования хозяйственной деятельности компании ([32]).

 

Собственные средства – это средства, формируемые за счет собственных доходов, накоплений и капитала. Они включают: прибыль от финансово-хозяйственной деятельности, остающуюся в распоряжении компании; амортизационные отчисления; средства собственников (учредителей), эмиссионный доход, резервные фонды и др.

 

Понятия привлеченных и заемных средств нуждаются в уточнении, поскольку в экономической литературе они часто смешиваются. На наш взгляд, основным критерием различения привлеченных и заемных средств является характер отношений собственности и вытекающий отсюда способ их участия в формировании капитала предприятия.

 

Привлеченные средства аккумулируются на постоянной основе, то есть могут практически не возвращаться их владельцам, по ним может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода. После мобилизации привлеченные средства пополняют состав собственного капитала предприятия, а их владельцы участвуют в доходах от хозяйственной деятельности на правах долевой собственности. 

 

Таким образом, привлеченные средства вместе с собственными источниками образуют собственный капитал предприятия. Они включают: средства, получаемые от дополнительной эмиссии и размещения акций акционерных обществ; дополнительной эмиссии и размещения паев и иных взносов в уставный (складочный) капитал; бюджетные ассигнования в уставные фонды государственных и муниципальных унитарных предприятий; средства, выделяемые компаниям вышестоящими организациями; прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов.

 

Заемные средства представляют собой средства, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента за их использование. Они выступают как обязательства компании и образуют его заемный капитал. К заемным средствам относят: средства, полученные от выпуска облигаций и других долговых обязательств; кредиты банков, других финансово-кредитных институтов, государства; товарный (коммерческий кредит), лизинг и т.д.

 

На основании изложенного можно сделать вывод о том, привлеченные и заемные средства по-разному участвуют в формировании капитала компании, что определяет специфику структуры финансовых ресурсов и структуры капитала (рисунок 1.1.1).

 

 Структура финансовых ресурсов и финансовая структура капитала компании

Рисунок 1.1.1 – Структура финансовых ресурсов и финансовая структура капитала компании ([33]).

 

Обобщая приведенные выше суждения, отметим, что в целях настоящего исследования, на основе комбинирования экономического, ресурсного, операционального и инвестиционно-финансового подходов, мы будем понимать под капиталом компании совокупную стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в активы компании, с целью приращения этой стоимости с учетом доходности, ликвидности и риска.

 

Фундаментальным принципом структуризации капитала служит его подразделение в соответствии с характером отношений собственности на две основные группы – собственный капитал и заемный капитал. Финансовая структура капитала компании представляет собой соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых компанией для инвестирования в активы в процессе хозяйственной деятельности (прибыли, амортизации, эмиссии акций, облигаций, банковского кредита, коммерческого кредита, лизинга и др.).

 

Собственный капитал выступает как общая стоимость средств компании, принадлежащих ей на правах собственности и инвестируемых ею в свои чистые активы.

 

Он формируется такими источниками, как:

 

— уставный капитал (в акционерных обществах — акционерный капитал, товариществах – складочный капитал, производственных кооперативах – паевой фонд, государственных и муниципальных унитарных предприятиях – уставный фонд);

 

-эмиссионный доход (для акционерного общества);

 

— добавочный капитал;

 

— нераспределенная прибыль (непокрытый убыток);

 

— резервный капитал;

 

— целевое финансирование.

 

Заемный капитал характеризует средства, привлекаемые на возвратной, платной и срочной основах для финансирования хозяйственной деятельности компании. Он включает в себя: средства, полученные от эмиссии и размещения долговых обязательств (облигаций, векселей и др.), кредиты банков и небанковских финансовых институтов, кредиты нефинансовых компаний (коммерческий кредит), финансовый лизинг и прочие обязательства.

 

Необходимость выбора финансовой структуры капитала обусловлена рядом обстоятельств. Выделим среди них следующие:

 

— неодинаковая стоимость привлечения различных элементов капитала. Принципиальное отличие собственного и заемного капитала состоит в неравном значении стоимостей этих элементов капитала. Более низкая стоимость заемного капитала в сравнении со стоимостью собственного капитала обеспечивается «льготой по налогу», исключением расходов по обслуживанию данного источника средств из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль. Привлекая заемный капитал, владелец собственного капитала может значительно повысить доходность собственного капитала за счет эффекта финансового рычага;

 

— различный уровень риска, связанный с использованием собственного и заемного капитала. В отличие от использования собственного капитала заемный капитал генерирует наиболее опасные финансовые риски — риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности;

 

  различный уровень ликвидности, связанный с использованием собственного и заемного капитала. Заемный капитал, в отличие от собственного, привлекается на возвратной и временной основе, что следует учитывать при выборе направлений его инвестирования.

 

Таким образом, формирование финансовой структуры капитала предполагает достижение определенного соотношения «доходность — риск — ликвидность», поскольку рост доли заемного капитала обеспечивает большую доходность собственного капитала, но одновременно повышает финансовый риск и ухудшает ликвидность баланса. Компания, привлекающая заемный капитал, имеет более высокий финансовый потенциал роста и возможности прироста рентабельности собственных средств. Однако с увеличением доли заемного капитала возрастает угроза финансовой зависимости и неплатежеспособности, что усиливает риск банкротства компании.

 

Соотношение «доходность — риск — ликвидность», обеспечиваемое при формировании финансовой структуры капитала компании, выступает как результат суммарного воздействия комплекса факторов внешней и внутренней среды. Управление формированием капитала компании предполагает учет воздействия  указанных факторов при решении задач, связанных с оценкой объема требуемых средств, формой и стоимостью их привлечения, временем распоряжения и иными условиями мобилизации конкретных источников средств, на основе использования теоретических подходов и методических инструментов, способствующих достижению оптимальной финансовой структуры капитала.

 


1.       Майбурд Е. М. Введение в историю экономической мысли. От пророков до профессоров.  – М.: Дело, Вита-Пресс, 1996. — С.24.
2.       Кенэ Ф. Избранные экономические произведения. — М., 1967.
3.       Маркс К. Капитал. Маркс К., Энгельс Ф. Соч.  — М.: Политиздат, 1978.
4.       Маркс К. Капитал. — Т.2. Соч. — М.: Политиздат, 1978. — С.121.
5.       Fisher I. The Nature of Capital and Income. — New York, 1906. — Р. 39.
6.       Хикс Д. Стоимость и капитал. — М.: Прогресс, 1998;  Hicks J. Capital Controversies: Ancient and Modern. American Economic Review, Papers and Proceedings, May 1974.
7.       Arrow К. Optimal Capital Policy with Irreversible Investment. Value, Capital and Growth. Papers in Honour of Sir John. Hicks. — Edinburgh, 1968. — Р.1.
8.       Ле-Кутре В. В. Основы балансоведения. — М.: МАКИЗ, 1925. — С.110.
9.       Синкс Д.С. Управление производительностью: планирование, измерение и оценка, контроль и повышение. – М.: Прогресс, 1989. — С.87.
10.   Борисов А. Б. Большой экономический словарь. — М.: Книжный мир, 2004; Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б. Современный экономический словарь. — М.: ИНФРА-М, 2007.
11.   Деева А. И. Инвестиции. – М.: Издательство «Экзамен», 2004.
12.   Миркин Я. М. Англо-русский толковый словарь по банковскому делу, инвестициям и финансовым рынкам. Свыше 10000 терминов. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2006.
13.   Басовский Л. Е. Финансовый менеджмент. — М.: ИНФРА-М, 2007;  Донцова Л. В., Никифорова Н. А. Анализ финансовой отчетности. — М.: Издательство «Дело и Сервис», 2004; Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. — М.: ГУ ВШЭ, 2000; Финансовый менеджмент / под ред. Е. И. Шохина. — М.: ИД ФБК-ПРЕСС, 2003.
14.   Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2001. — С. 608; Савицкая Г.В. Экономический анализ. — М.: Новое знание, 2003.
15.   Бочаров В. В. Современный финансовый менеджмент. — СПб.: Питер, 2006.
16.   Бланк И. А. Управление формированием капитала. — Киев: «Ника-Центр», 2000. — С.21.
17.   Там же. — С.19.
18.   Новейший философский словарь.
19.   Советский энциклопедический словарь. — М.: Советская энциклопедия, 1983. — С. 1276.
20.   Райзберг Б.А. Лозовой Л.М., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. — М.: ИНФРА-М, 2007.
21.   Составлена автором по: Бланк И.А. Управление формирование капитала. — К.: «Ника-Центр», 2000. — С.58-64.
22.   Ивашковская И. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала компании // Управление компанией. — 2004. —  № 11. — С. 18.
23.   Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. — М.: Лаборатория базовых знаний, 2000. — С. 453.
24.   Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. «Анализ ценных бумаг» Грэмма и Додда. — М.: Олимп-бизнес, 2000. — С.613.
25.   Ченг Ф. Ли, Финнерти Дж. Финансы корпораций: теория, методы и практика.-  М.: ИНФРА-М, 2000. — С. 227.
26.   Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. — М.: Финансы и статистика, 2001. — С.472.
27.   Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. — М.: ГУ ВШЭ, 2000. — С. 209.
28.   Бланк И.А. Управление формирование капитала. — К.: «Ника-Центр», 2000. — С.44.
29.  Там же. — С.45.
30.   Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 2001. — С. 610.
31.   Лапуста М.Г., Мазурина Т.Ю., Скамай Л.Г. Финансы организаций (предприятий). — М.: ИНФРА-М, 2007. — С.68.
32.   Игонина Л.Л. Инвестиции. М: Магистр, 2008. — С.585.
33.   Составлен автором по: Игонина Л.Л. Инвестиции. М: Магистр, 2008. — С.585-588.